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红观视角|投资中国正当时——东方红权益团队观点特辑

2022-06-21 10:09  作者:admin 点击:次 

  2022年以来,受到内外环境等多重因素影响,资本市场面临的不确定性增加,震荡频繁,眼下注定是一段难熬的时光。然而,在这“百年未有之大变局”中,即使短期市场可能承受着一定的压力,也并未改变中国经济长期向好的大趋势。当前我国经济内生增长潜力巨大,中国政府有智慧、有能力平衡好经济发展和疫情防控之间的关系,使宏观经济重新回到平稳、健康增长的轨道上。我们坚定对资本市场基本面向好的信心,并呼吁投资者保持理性投资、长期投资的耐心。

  近期,为了提振市场信心、及时传递投研理念,东方红资产管理发起了五月《投资中国正当时——东方红投资策略展望》联播活动。活动由公司公募权益投资团队多位基金经理重磅发声,为广大投资者分析当前市场变化,解读最新宏观政策,分享投资思路和策略观点。

  如果你错过了直播?没关系!东方小红整理归纳了多位基金经理近期的市场观点与经济展望,希望大家能从中得到一些启示,在面对未来的不确定性时,东方小红愿与大家共同携手度过艰难时刻。

  投资中国正当时!我们坚定看好中国经济和资本市场的发展,对权益市场的发展活力充满信心,对企业家克服困难和适应外部环境的能力充满信心。

  最近一段时间,受人民币贬值、国内新冠疫情的影响,A股投资者的风险偏好快速下降,市场下跌幅度较大。我们看好2022年接下来时间内的A股的投资机会在稳增长的宏观政策的加持下,中国经济有望恢复健康增长的态势。

  自上而下来看,中国宏观经济长期稳健增长的大趋势没有改变,中国政府有智慧、有能力平衡好经济发展和疫情防控之间的关系,在抓好疫情防控的基础上,积极落实各种促进经济增长的政策,使宏观经济重新回到平稳、健康增长的轨道上。

  自下而上来看,经过前期的下跌,市场整体的风险溢价水平已经非常高;很多细分行业,无论是传统行业,还是新兴行业,大量的上市公司基本面强劲,估值非常有吸引力。

  在当下位置,不应该再悲观下去,应该主动地去承担市场风险,选择风险收益比高的投资标的,去把握潜在投资回报率已经不错的投资机会。具体到投资板块而言,我们看好银行、大宗商品、能源、光伏、锂离子电池等行业的投资机会。

  虽然当前经济面临很多问题,但绝大多数都是短期的困难,目前我们可能已经处于很差的情况当中。疫情短期有反复,但影响终将过去。美元加息背景下,国内依然有很宽松的刺激经济的腾挪空间。中国是供应全球的世界工厂,人民币汇率不会有正反馈式的贬值风险。地缘政治方面,边际冲击最猛烈的阶段有可能已经过去。

  目前,股市又到了一个比较艰难的时候,历史上我们也遇到过很多次,每次悲观和绝望的理由都不尽相同,但是最后又都走了出来。我们应该无条件地相信中国的国运,因为任何价值投资都是建立在国运基础上。宏观上,要相信政府有处理各种复杂问题的能力;微观上,要相信有一批优秀的企业家在努力地为社会和股东创造价值。

  经过前期的下跌,市场的整体估值又回归到了一个偏低的水平,风险得到了一定程度的释放。从长期看,我们非常有信心,很多企业的增速相对来说比较快,而估值又跌到了原来不太敢相信的状态。公司短期的经营可能会受到疫情的扰动,股价更不知道什么时候会涨,但是长期的风险回报比已经非常高。

  虽然我们不知道市场的底在哪里,但是在控制风险的前提下,在市场情绪悲观的时候分批买入,大概率会获得长期比较好的回报。

  关于逆向投资,它最大的好处就是可以让我们有更低的买入价格。在对公司质地的判断方面逆向投资也能起到类似的效果,上涨的时候市场容易对公司的能力做出乐观的估计,下跌的时候又容易悲观,如果在公司谷底期,我们对公司质地作出不错的判断,相对而言比较容易超越市场预期。做逆向投资还需要注意两点:首先,需要顺大势逆小势,不能逆时代发展的大趋势,否则容易陷入价值陷阱。我们拉长历史看,很多价值投资实际上是在一个更大的趋势里做逆向投资。其次,逆向投资需要注重时机,因为趋势的力量非常强大。如果均值回归体现的是价格终将反映价值的客观规律,那么趋势的周而复始反映的是不变的人性。

  今年无论是资本市场还是企业经营的角度,面临了比较大的压力和挑战。但市场调整到这个位置,不管是从估值的情况、调整的幅度,还有企业的经营状况,希望大家更有信心一些。

  虽然外部压力很大,但是企业内生的竞争力,包括我们如果看三五年的角度,企业未来的成长空间和我们获得收益率的空间是比较高的。短期的问题无论是疫情还是外部成本上涨的压力都会过去。

  外部环境会带来企业经营的短期波动,同时市场会放大企业的短期影响而低估长期价值。当前市场恐慌情绪蔓延,进入负反馈的阶段,股价过度反映了企业面临的困难。现在这个位置不应该更悲观,大家要有信心,要相信政策调整的能力,一旦边际改善,转变也是会很快的。

  今年是外部环境非常复杂的一年。从国际来看,俄乌冲突引发资源品价格波动,叠加前几年资本开支缩减形成了高通胀的压力,此外,中美关系引发逆全球化担忧。而就国内而言,疫情扰动了正常经济秩序。尽管如此,经济基本面最差的时点或已过去。从估值角度的风险收益比来看,现在是配置权益类资产的好时机,风险收益比较高。

  虽然环境有压力,但相信国家有足够的智慧去应对解决复杂问题,企业家也有渡过难关的能力。危中有机,很多公司已经落入到价值区间而带来投资机会,收益的最终来源是价格和企业内在价值的比较。从长期看,权益类的资产回报大概率比其他类别的资产回报要高,这是我一直以来坚定不移的观点。时间越长,实现收益的置信度也就越高,在国内市场我们也要对自己更加有信心。

  在投资方向上,相对更看好疫情后的稳增长相关领域和投资方向。基于大的环境的变化,主要有两大方向,分别为在稳增长的条件下,与经济相关度比较高、政策环境边际在改善、竞争格局优化的领域,以及自身竞争能力强+环境压力下不受损、甚至受益的企业。

  虽然很难判断市场最底部,但每一次市场的大跌都是悲观情绪的释放,周期循环往复之下,在便宜的时候买入,剩下的交给时间,耐心等待,最终获得收益是大概率的事。

  尽管当下经济可能遭遇“最坏的时代”,但对投资来说,可能反而是“最好的时代”。

  改革开放、国富民强,市场经济百舸争流,当代中国正走在民族伟大复兴的道路上,毫无疑问正在经历最好的时代;而与此同时,某种程度上也是“最坏”的时代,如房价高企、物价飙升、工资涨幅缓慢;在大型城市,年轻人面临较为沉重的就业和置业压力。从中短期来看,中美关系、政策严控、疫情反复、美国加息、俄乌战争,这些都是多年罕见的灰犀牛叠加黑天鹅事件。美联储转鹰和加息、中美关系紧张、政策进一步严控,使得资本市场面临估值下行和资金出流的压力。而从中长期来看,人口红利过去,老龄化上升,赤字债务上升,中美贸易冲突;今年的大学毕业生人数,可能超过新生儿人数。

  但是,危中有机。没有一个冬天不会过去,在这样的实体与资本的寒冬,我们希望危中寻机,变压力为踏步前进的动力。短期的波动一般是难以精确预测的,也不是投资最主要关注的因素。优秀的公司、与基本面匹配的估值才是投资的重点,也是中长期收益的主要来源。

  当下,A股市场可能正在出现企稳的契机。就A股估值而言,从近10年维度来看,中证800风险溢价再次接均值上方一个标准差,之前几次触及这个区域是2013年前后、2018年底、2020年3月,都是市场阶段性底部区域。从基本面角度来看,中国已经是全球第二大经济体,很多产业和公司具备全球竞争力,工程师红利和勤劳致富的精神还在,劳动参与率依旧全球领先;此外,尽管经济面临短期困难,一项项新的技术突破却让我们看到全球经济的希望。而这些都是市场企稳的契机。

  我们要对权益市场有信心,对中国竞争力有信心。从最近国际形势包括俄乌冲突导致的变化来看,中国政府自主可控、国产替代的决策可谓高瞻远瞩,所谋远大;共同富裕的国策,也保障了未来消费的国内大循环为主的良好环境。如果没有俄乌战争、疫情等超预期的黑天鹅事件,制造、消费、服务等行业本应该已经进入复苏期。目前很多行业都需要一些时间来调整,但阵痛过后我们对中国经济的自我修复能力和活力有信心,对企业家克服和适应天灾及外部因素的能力有信心,同时对管理好产品亦有信心。

  从估值和基本面来看,当下A股可能正在显现企稳契机,看好新能源、国潮崛起、顶奢等三大投资方向。就新能源板块而言,从全球角度来看,中国已经度过政策扶植阶段,进入产品力提升阶段,且欧美的政策也在好转,更重要的是,新能源是少有的欧美中日共同认可发展的行业;国货崛起方面,日本、韩国等国家,在人均GDP达到1万美元时,都出现了国货崛起的势头,国产化妆品、鞋服甚至汽车迎来机遇。而对于中国而言,国潮的崛起具有“天时地利人和”的特征;顶级奢侈品方面,从顶级奢侈品最近数期的财报来看,受宏观大环境影响较小,且有顶奢品牌明确表示不降低价格,维持身份象征。

  这些大量的新经济公司和产业趋势是我们一直以来特别需要研究和关注的,是因为它们发展的背后存在时代的逻辑。有许多趋势是时代所造就的,我们一定要去跟上时代,这样一旦出现机会,我们才能有效地把握住。

  近期市场回撤比较大,从绝对估值的角度看,目前可能已经到了一个相对底部的区间,跟历史上的几次绝对估值的低点比较接近。现在可能是最为悲观的时候,时间拉长看,这些不利因素可能都会得到解决。

  股价经常会出现长期与短期的矛盾,理解这种矛盾有助于提高决策的正确率和效率。如果认为长期还有空间,投资期限是匹配的,忍受短期波动是比较合适的。

  在不同的宏观环境、流动性背景、市场氛围下,同一个企业会有不同的股价表现。因此不能只盯着企业基本面的变化,也要考虑到市场的审美,投资需要敬畏市场。价值的兑现需要催化剂,需要理解市场的审美和股价的规律。投资策略要与投资期限相匹配,在一年甚至更短的投资期限内,我们需要偏向于关注市场 “接下来会发生什么”;而在三年五年的投资期限内,我们需要聚焦投资企业的“价值几何”。而投资者给我们的时间是有限制的,因此需要兼顾中期和长期,力争给投资者更好的持有体验。

  展望未来,太短期没法判断,中长期我们应该相信中国的国运,这也是投资的基础。看未来三五年,现在可以做一些深度的跟踪和研究,挑一些比较好的机会。

  从大环境来看,过去两年资本市场并不平顺。进入2022年,在疫情的冲击之下,中美之间的关系由合作到对抗,种种因素都对现有的投资环境产生冲击。具体来看,在这一波下跌中,很多公司的基本面都受到一定的影响,但从估值角度来看,很多公司都跌到了偏价值区间的位置。虽然每次下跌对投资者情绪的冲击是很负面的,但从事后来看,其实都是大家在极端情况下的情绪外推所致。

  从目前来看,随着市场的下跌,风险已经得到了很大的释放,可以悲观的想法少一点,乐观的想法多一点。

  在行业选择上,短期来看,对房地产前几年的政策压制到现在开始有边际的放松,就投资角度而言,我们更多是买带有阿尔法的公司,而用贝塔去判断短期的波动。目前地产行业已经到了有利于优秀公司提升份额的阶段,特别是在行业进入成熟期甚至开始下滑的时候,这个行业中的优秀的公司才会体现自己的能力和竞争力。此外,对于制造业而言,中国制造业的全球比较优势是长期存在的。我们长期方向依然是很看好。

  对于企业估值,我们有自己的坚守,不会在估值真的已经挺贵的情况下,去盲目参与很多市场机会。此外,就选择好公司而言,无形资产比有形资产重要,人的作用比资产重要,人的经营智慧比人的能力重要。

  在我的投资体系中,始终坚持把公司质地放在第一位,但是在交易时点和仓位控制方面,未来我会倾向于敬畏市场,不仅要判断一家公司是否跌到比较便宜的位置,也要从提高效率的角度去观察什么时候是比较坚实的底部。一方面要追求组合的长期的收益率,另一方面也要合理控制组合的回撤和波动。

  当前资本市场处于对长期预期的悲观和短期流动性影响下造成的恐慌位置,但长期而言,当下也是比较好的布局时点。具体到投资方向而言,我们看好消费行业,特别是受到疫情影响大的长期逻辑清晰的子行业。

  市场在乐观和悲观的时候都会自我加强,下跌的过程中,很多负面信息也会被放大。当前资本市场处于对长期预期的悲观和短期流动性影响下造成的恐慌位置,但长期而言,目前多类资产绝对估值回到合理位置,当下也是比较好的布局时点。虽然金融、经济数据并没有完全改善,疫情下社会也没有恢复常态化,但是市场对种种负面信息的反馈较为充分。短期来看市场很难预测,但拉长来看,应该对市场乐观一点。

  疫情的影响一定是一时的,我们要对中国社会和经济的韧性有信心。从历史来看,消费是一个很稳定的行业,很多是刚性需求,这个逻辑现在也没有发生大的变化,且消费行业估值已经过了一年的调整消化,稍微拉长一点来看,在稳增长的政策前提下,消费板块仍值得期待。相比欧美、日韩,中国消费行业目前还处于成长期,国货兴起、消费代际变化导致年轻人对于消费品的选择有所不同以及高端消费品的生命力旺盛都对消费行业的发展起到助推作用。整体来看,消费和宏观经济联系比较紧密,具有后周期属性,数据滞后于经济情况的变化。

  从价值投资的角度来看,现在是布局港股的好机会。港股市场在过去经历了种种负面消息带来的调整,负面反馈比A股要透彻,从当下时点来看,保持对港股的关注是有意义的。

  今年以来,由于疫情、俄乌战争等许多事前难以预料的黑天鹅事件,以及美联储加息等灰犀牛事件的发生,使得今年市场整体影响因素复杂。

  很多好行业中的好公司遇到博弈层面的抱团瓦解、估值下杀,尤其是一些标的随着股价下跌,不断释放更多负面消息,发生了系统性利空。这些标的从长周期来看依然具有配置价值,但短期回撤压力较大,而我们的资金与客户的耐心具有时效性。

  因此,为了在中短期能够给客户带来更好的投资体验,我们不能只看长期,简单“躺平”,需要对于行业和企业有更紧密的跟踪,对于行业的细微变化更加敏感。

  我们认为,今年大概率不是赛道投资的行情。会进一步加强对个股的研究,加强自下而上的选股,更重视赚自己能力范围内的钱,重视对标的公司的跟踪和研究,寻找性价比较优,估值合理,业绩增长确定性高的标的。从中长期来看,我们仍继续看好中国经济。中国的工程师红利和内需市场巨大,产业结构转型升级还有很大的空间。未来几年,虽然经济增速下行的压力仍然较大,但整体保持在一个相对稳定增长、同时产业结构不断优化的局面是可期的。

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  (来源:东方红资产管理的财富号 2022-05-26 13:29)[点击查看原文]

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